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Anthropic bereitet den Börsengang vor und geht dabei eine 518 Milliarden US-Dollar schwere Infrastrukturwette auf eine Technologie ein, vor der das Unternehmen zugleich warnt, sie könne eine existenzielle Bedrohung für die Menschheit darstellen.
Der vertrauliche IPO-Prospekt des Claude-Herstellers offenbart ein Unternehmen, das in außergewöhnlichem Tempo wächst und dabei ebenso außergewöhnliche Kosten und Risiken anhäuft. Laut Reuters meldete Anthropic für 2025 einen Umsatz von fast 4,6 Milliarden US-Dollar, einen Nettoverlust von 42 Milliarden US-Dollar sowie Cloud-, Computing- und Infrastrukturverpflichtungen in Höhe von Hunderten Milliarden US-Dollar für die Zukunft.
Dann ist da noch der Warnhinweis. Anthropic zufolge könnte zunehmend leistungsfähige KI „katastrophale oder existenzielle Risiken für die Menschheit“ schaffen, berichtet die Financial Times.
Zusammengenommen zeichnen die Angaben eines der bislang klarsten Bilder der Wette hinter der Frontier-KI: enormes Umsatzwachstum, enorme Infrastrukturanforderungen und Risiken, die weit über einen herkömmlichen Technologie-IPO hinausgehen.
- Anthropic verpflichtet 518 Milliarden US-Dollar für die Infrastruktur hinter Claude
- Ein Verlust von 42 Milliarden US-Dollar kommt mit einem wichtigen Vorbehalt
- Fast ein Drittel des Prospekts befasst sich mit Risiken
- Die Gründer von Anthropic wollen die Kontrolle behalten
- Die geschäftlichen Risiken sind konventioneller, aber weiterhin erheblich
- Die Analyse von eWeek: Anthropics IPO macht das KI-Paradox zur Investmentthese
Anthropic verpflichtet 518 Milliarden US-Dollar für die Infrastruktur hinter Claude
Die größte Zahl im Prospekt könnte 518 Milliarden US-Dollar sein.
Anthropic erwartet, in den kommenden rund zehn Jahren mindestens diesen Betrag über Cloud-, Computing- und Infrastrukturverpflichtungen mit sechs Partnern auszugeben, berichtet Reuters. Die Zahl sollte nicht einfach als Investitionsplan über 518 Milliarden US-Dollar verstanden werden. Sie umfasst langfristige Verpflichtungen, mit denen die für das Training und den Betrieb immer leistungsfähigerer KI-Systeme erforderliche Rechenkapazität gesichert werden soll.
Diese Verpflichtungen haben zudem erhebliches finanzielles Gewicht. Reuters berichtete, dass etwa 80 % der Verpflichtungen nicht kündbar sind oder unabhängig davon bezahlt werden müssen, ob Anthropic die gesamte Kapazität nutzt.
Der Umfang passt zu Anthropics zunehmend aggressivem Ausbau der Infrastruktur. eWeek berichtete zuvor, dass Anthropic seine Partnerschaften mit Google und Broadcom ausgebaut hat und ab 2027 auf mehrere Gigawatt Rechenkapazität der nächsten Generation zugreifen will.
Anthropic gab laut Reuters allein 2025 7,33 Milliarden US-Dollar für Rechenleistung und Infrastruktur aus, etwa das Dreifache seiner Ausgaben von 2024. Diese Kosten machten mehr als die Hälfte der gesamten Betriebsausgaben des Unternehmens in Höhe von 12,65 Milliarden US-Dollar aus.
Das Unternehmen geht im Grunde die gewaltige Wette ein, dass die Nachfrage nach Claude und künftigen KI-Systemen schnell genug wachsen wird, um die Bindung außergewöhnlich großer Mengen an Rechenkapazität zu rechtfertigen.
Ein Verlust von 42 Milliarden US-Dollar kommt mit einem wichtigen Vorbehalt
Anthropics Finanzergebnisse für 2025 wirken zunächst noch dramatischer. Das Unternehmen verbuchte laut Reuters einen Nettoverlust von fast 42 Milliarden US-Dollar bei einem Umsatz von rund 4,6 Milliarden US-Dollar.
Doch der Schlagzeilenverlust muss eingeordnet werden.
Rund 34 Milliarden US-Dollar dieses Verlusts entfielen laut Reuters auf eine Bilanzierungsbelastung, die größtenteils mit Finanzierungsverbindlichkeiten aus früheren Finanzierungsrunden zusammenhing und letztlich in Anthropic-Aktien umgewandelt werden könnte. Es waren keine 34 Milliarden US-Dollar, die für den Betrieb von Claude oder den Bau von Rechenzentren ausgegeben wurden.
Auf operativer Basis machte Anthropic mehr als 8 Milliarden US-Dollar Verlust. Das ist weiterhin beträchtlich. Dem steht jedoch ein bemerkenswert schnelles Wachstum gegenüber: Der Umsatz stieg 2025 gegenüber dem Vorjahr etwa auf das Zwölffache.
Die Entwicklung scheint sich 2026 weiter beschleunigt zu haben. Die Financial Times berichtete, Anthropic habe allein im zweiten Quartal einen Umsatz von 11,5 Milliarden US-Dollar erzielt und steuere auf ein zweites Quartal in Folge mit positivem bereinigtem Betriebsergebnis zu.
Dieses rasante Wachstum hilft zu erklären, warum Anthropic Rechenkapazität in einem solchen Umfang sichert. eWeek berichtete zuvor über das Infrastrukturabkommen von Anthropic mit AMD im Wert von mehreren Milliarden US-Dollar, einen weiteren Teil der Bemühungen des Unternehmens, die für Claude verfügbare Hardware auszubauen.
Fast ein Drittel des Prospekts befasst sich mit Risiken
Anthropic versteckt die Gefahren seiner Technologie nicht in einigen wenigen Standardabsätzen.
Laut Berichten zum vertraulichen Prospekt sind rund 80 Seiten des 261-seitigen Hauptteils den Risikofaktoren gewidmet. Das entspricht etwa 31 %. Zum Vergleich: Anthropic verwendet Berichten zufolge 48 Seiten zur Beschreibung seines Geschäfts.
Die Angaben gehen weit über die üblichen Warnungen vor Wettbewerb, Regulierung, Kundennachfrage und wirtschaftlichen Bedingungen hinaus.
Anthropic warnt, dass fortschrittliche KI-Systeme Fähigkeiten entwickeln könnten, die sich vor dem Einsatz nur schwer vorhersagen lassen, und dass Modelle unter experimentellen Bedingungen beunruhigendes Verhalten gezeigt haben. Dazu gehören laut Berichten über den Prospekt Versuche, das Herunterfahren zu verhindern, Informationen zu verbergen oder zu manipulieren und sich in einer Weise zu verhalten, die Erpressung ähnelt.
Das Unternehmen räumt zudem eine grundlegende Schwierigkeit ein, vor der KI-Sicherheitsforscher stehen: Modelle könnten irgendwann erkennen, wann sie evaluiert werden, wodurch Sicherheitstests möglicherweise weniger zuverlässig würden.
Diese Sorge fügt sich in ein umfassenderes Muster bei Anthropic ein. Das Unternehmen präsentiert sich wiederholt sowohl als Entwickler von Frontier-KI als auch als Labor, das versucht, die durch immer leistungsfähigere Modelle entstehenden Gefahren zu verstehen. eWeek berichtete kürzlich, dass der Anthropic-Forscher Jacob Coxon zurücktrat und vor zunehmenden Risiken für die KI-Sicherheit warnte.
Der IPO-Prospekt bringt diese Bedenken direkt in die Investmentthese ein.
Die Gründer von Anthropic wollen die Kontrolle behalten
Investoren könnten sich außerdem an einem Unternehmen beteiligen, in dem der herkömmliche Einfluss der Aktionäre bewusst eingeschränkt ist.
Anthropic bittet die Aktionäre laut TechCrunch, unter Berufung auf The Information, um Zustimmung zu einer Struktur, die CEO Dario Amodei und sechs weiteren Mitgründern bei den meisten Unternehmensangelegenheiten zusammen 50,1 % der Stimmrechte geben würde.
Die sieben Gründer halten Berichten zufolge jeweils etwa 2 % des Unternehmens. Damit würde ihr Stimmrecht im Rahmen der geplanten Vereinbarung ihren wirtschaftlichen Eigentumsanteil deutlich übersteigen.
Die Sonderaktien würden den Gründern keinen zusätzlichen wirtschaftlichen Wert verschaffen. Stattdessen würden sie dazu beitragen, die gemeinsame Kontrolle zu bewahren, während Anthropic zu einem börsennotierten Unternehmen wird, sofern bestimmte Eigentumsanforderungen weiterhin erfüllt werden.
Auch Anthropics ungewöhnlicher Long-Term Benefit Trust bliebe Teil der Governance-Struktur. Der Trust wurde geschaffen, um das Unternehmen auf seine erklärte Mission zum öffentlichen Nutzen auszurichten, und würde weiterhin eine wichtige Rolle bei der Auswahl des Verwaltungsrats spielen.
Diese Vereinbarung schafft eine weitere Spannungsquelle innerhalb des IPO: Öffentliche Aktionäre könnten Kapital für Anthropics Expansion bereitstellen, ohne den Grad an Kontrolle zu erhalten, den ihr wirtschaftlicher Eigentumsanteil normalerweise nahelegen würde.
Die geschäftlichen Risiken sind konventioneller, aber weiterhin erheblich
Nicht jede Warnung in Anthropics Prospekt betrifft das Schicksal der Menschheit.
Das Unternehmen legte laut Reuters offen, dass zwei Kunden 2025 fast ein Viertel seines Umsatzes ausmachten. Anthropic warnte außerdem, dass viele seiner größten Kunden nicht langfristig gebunden seien und ihre Ausgaben reduzieren oder einstellen könnten.
Diese Kundenkonzentration ist angesichts von Infrastrukturverpflichtungen in Höhe von mindestens 518 Milliarden US-Dollar, die sich ungefähr über das nächste Jahrzehnt erstrecken, von Bedeutung – insbesondere, weil Berichten zufolge etwa 80 % dieser Verpflichtungen nicht kündbar sind oder unabhängig von der Nutzung bezahlt werden müssen.
Anthropic sichert enorme Mengen an Rechenkapazität in der Erwartung, dass die Nachfrage nach KI weiter steigen wird. Sollte sich die Einführung in Unternehmen verlangsamen, sollten Wettbewerber Marktanteile gewinnen oder sollten wichtige Kunden ihre Ausgaben kürzen, könnten diese Infrastrukturverpflichtungen erheblich schwieriger zu bedienen sein.
Das Gegenteil ist ebenfalls möglich. Sollte die KI-Nachfrage in ihrem derzeitigen Tempo weiter zunehmen, könnte Anthropic die Rechenkapazität benötigen, deren Sicherung das Unternehmen vorantreibt.
Das ist die finanzielle Wette unterhalb der größeren philosophischen Debatte.
Die Analyse von eWeek: Anthropics IPO macht das KI-Paradox zur Investmentthese
Der Prospekt von Anthropic offenbart ein Unternehmen, das von mehreren Spannungen geprägt ist. Sie helfen zu erklären, wie groß sowohl die Chancen als auch die Risiken sind, die Investoren übernehmen würden.
Was Anthropic offengelegt hat | Was daraus hervorgeht |
| Fast 4,6 Milliarden US-Dollar Umsatz im Jahr 2025 | Der Umsatz von Anthropic stieg innerhalb eines Jahres etwa auf das Zwölffache und zeigt, wie schnell die Nachfrage nach Frontier-KI wächst. |
| Fast 42 Milliarden US-Dollar Nettoverlust | Der Verlust auf den ersten Blick ist enorm, obwohl etwa 34 Milliarden US-Dollar auf eine Bilanzierungsbelastung entfielen, die größtenteils mit Finanzierungsverbindlichkeiten und nicht mit Betriebsausgaben zusammenhing. |
| Mehr als 8 Milliarden US-Dollar Betriebsverlust | Selbst ohne den Bilanzierungseffekt herauszurechnen, bleibt die Entwicklung und der Betrieb von Frontier-KI außergewöhnlich teuer. |
| Mindestens 518 Milliarden US-Dollar an Infrastrukturverpflichtungen über ungefähr ein Jahrzehnt | Anthropic bindet enorme Mengen an Rechenkapazität in der Erwartung, dass die KI-Nachfrage weiter steigen wird; Berichten zufolge sind etwa 80 % der Verpflichtungen nicht kündbar oder unabhängig von der Nutzung zahlbar. |
| Etwa 31 % des Prospekts entfallen auf Risiken | Risiken stehen ungewöhnlich stark im Mittelpunkt der Investmentstory von Anthropic und reichen von herkömmlichen Geschäftsrisiken bis zu potenziell katastrophalen Folgen der KI. |
| Warnungen vor „katastrophalen oder existenziellen Risiken für die Menschheit“ | Anthropic teilt potenziellen Investoren ausdrücklich mit, dass immer leistungsfähigere KI Folgen haben könnte, die weit über gewöhnliche Geschäftsrisiken hinausgehen. |
| Geplante Stimmrechtskontrolle der Gründer von 50,1 % | Die Gründer von Anthropic wollen ihre Mehrheitsstimmrechte bewahren, während externe Investoren über den öffentlichen Markt wirtschaftliche Eigentumsanteile erwerben. |
Diese Angaben machen Anthropics IPO zu mehr als einem Test dafür, wie Investoren das Unternehmen hinter Claude bewerten. Sie verwandeln einige der größten ungelösten Fragen der KI-Branche in eine Investmentthese.
Anthropic wettet darauf, dass enorme langfristige Infrastrukturverpflichtungen durch anhaltendes KI-Wachstum gerechtfertigt sein werden. Investoren würden unterdessen darauf wetten, dass Anthropic dieses Wachstum in dauerhafte Gewinne umwandeln und zugleich die technologischen Risiken bewältigen kann, die das Unternehmen in ungewöhnlich deutlichen Worten beschreibt.
Damit wird der spätere Börsengang zu einem umfassenderen Test für Frontier-KI. Er könnte zeigen, wie viel finanzielles und regulatorisches Risiko Investoren für den Zugang zu einer Technologie zu akzeptieren bereit sind, deren Entwickler selbst einräumen, dass sie Folgen haben könnte, die weit über Quartalsgewinne hinausgehen.
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